家用电器行业:政策效果初显 产品结构有改善

      9月家用电器行业走势强于大盘
      9月份家电板块股价较前期有所反弹，其中申万家电行业指数上涨幅度达3.25%，同期沪深300及上证综指则分别上涨4.00%及1.89%。虽然9月份行业指数略跑输沪深300指数0.75个百分点，但板块整体表现仍明显强于大盘走势。而从横向比较来看，家电板块涨幅在所有申万一级行业中排名第十位。
      空调：终端销量仍有下滑，政策效果逐步显现
      8月份空调出货下滑幅度略超我们此前预期，原因一方面在于去年同期内销增长较好使得基数相对较高，而需求透支及凉夏天气等因素影响下今年8月份内销未有较大起色，不过环比来看其下滑幅度有收窄迹象；另一方面，在欧洲等国家经济不景气背景下空调整体出口规模也有一定下滑。不过节能政策刺激效果逐步显现，8月份终端一二级能效空调整体市占率环比提升6.23个百分点。
      冰洗：冰箱出货略超预期，洗衣机下滑持续收窄
      8月冰箱出货增速略超预期，其主要原因或在于“家电下乡”政策退出前的翘尾因素提前显现所致；此外，节能补贴刺激下城镇终端市场好转也在一定程度上使得内销表现较好。而洗衣机自6月份以来内销出货下滑幅度持续收窄，终端层面销量增速也在逐步回归，不过在出口放缓背景下其总销量仍有所下滑。
      但考虑到目前回暖的终端增速及较低的企业库存，未来企业有较大的扩产动力。
      黑电：内销增速进一步提升，出口延续下滑趋势
      8月液晶电视内销同比增长14.54%，其增速进一步回归，且终端销量也呈现逐步改善态势，而出口同比下滑8.40%，延续4月以来的放缓趋势。随着透支效应的缓解及企业加大促销力度，年初以来液晶电视内销增速持续提升，而农村CRT替换需求释放及节能政策推出刺激下四季度内销有望进一步改善。盈利能力方面，终端促销力度较大及面板价格上涨或使得行业整体盈利面临一定压力。
      维持行业“看好”评级
      随着终端销量的逐步回暖，家电板块业绩分化仍有望持续，龙头优势逐步彰显，业绩增速具有更强确定性。不过从短期来看，限制家电板块尤其是龙头企业股价上行的压力主要在于估值瓶颈，而在四季度及明年行业层面运行压力依旧存在的背景下，四季度龙头企业股价或将呈震荡型走势。